机构：股票行情今天配资
研究员：严蓓娜/裘孝锋
1H25 业绩符合我们预期
海油工程公布1H25 业绩：实现营业收入113 亿元，同比-16%；实现归母净利润11 亿元，同比-8%，经营活动现金流2.2 亿元，同比-14%。
分场地看，公司深圳场地盈利2.15 亿元，同比-6.5%，青岛场地盈利1.7 亿元，同比+21%，沙特公司亏损1.37 亿元，主要系成本超支所致。我们判断，中东市场回款周期较长，未来或有好转。
扣除退税影响后，公司净利润实现同比正增长。公司扣非净利润9.6 亿元，同比+14.4%，主要系1H24 消费税退税2.3 亿元，公司预计今年消费税退税将于三季度实现。
发展趋势
毛利率达5 年来新高。1H25 毛利率实现16.3%，同比增加约5 个百分点，为2020 年以来新高，主要依靠：1）高效建造利润率逐步提升；2）安装业务收入比例提升，1H25 投入船天同比持平，组块安装10 座，同比增加1座；3）海上安装高效，通过大型组块海上浮托安装能力大幅缩短建造工期。同时，费用控制方面，1H25 公司财务费用下降48%至3534 万元，在利率下行环境中通过主动现金管理实现利息收入同比增加。
海洋工程维持高景气度，新签订单量稳定。公司2Q25 收入同比下滑20%，主要由于高基数。建造钢结构加工量同比下滑41%为8 万结构吨，我们预计全年基本持平，上下半年节奏和去年略有差异。公司1H25 新签合同120.7 亿元，同比-3.6%，其中2Q25 新签85 亿元，基本来自国内。海外新订单主要包括：1）1Q25 签订的道达尔ALK 海管更换项目；2）伊拉克米桑油田（中海油运营）ESD 系统升级改造项目等。公司在手订单累积至407 亿元，有望持续带来较为充分的工作量。
维持高研发，补足深海科技短板。公司持续维持高研发费用，致力于发展深水浮式生产装备，逐步战略部署FSRU、FLNG 等高端海工工程。我们判断，全球海工业务需求旺盛，产能紧张，如公司在“十五五”期间实现相关领域突破，有望获得全球竞争力。
盈利预测与估值
维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年10.5倍/9.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.50 元目标价，对应11.8 倍2025年市盈率和11.2 倍2026 年市盈率，较当前股价有12.9%的上行空间。
风险
上游投资不及预期；新签订单不及预期；海外经营成本和收款风险。
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